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所以投资者如何来控制他们的风险呢?

5月24日上午,“第九届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店隆重召开,本次论坛以“走进衍生品新时代——跨界与融合”为主题,上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁参加了本次论坛,并为听众带来了题为“衍生品风险管理”的主题演讲,《金融界》网站对此进行了报道。

所以投资者如何来控制他们的风险呢?

期货交易中,机会和风险并存是客观现象,不以人的意志为转移。但是,很多投资者对这一 客观现象并不熟知。例如,一些投资者在入市之前并不重视期货交易的风险,而热衷于期货交易“以小博大”的市场机制,淡化了期货投资的巨大风险。因此,他们 入市的目的是为赚大钱而来,没有亏钱的思想准备,所以不能理性地对待市场机会和市场风险。

为什么在期货交易中,交易机会和交易风险是并存呢?首先,期货交易是一一对应的零和规 则,即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约。如果市场中持有合约的买方赚了钱,那么持有合约的卖方也就赔了钱;反过来,如果持有合约的买方亏了很多钱,那么持有合约的卖方也就赚了很多钱。投资者在每一次交易中,不是充当买方就是卖方,其交易结果不外是赚钱或赔钱(如果把交易成本考虑在内,不赔不赚的 情况几乎不存在)。由此可见,期货交易的结果是,买卖双方必有一方赚钱,一方赔钱,这是机会和风险并存的客观原因。所以,投资者的每一笔交易不但存在赚钱的可能性,同时也存在亏钱的可能性。

其次,市场价格的不确定性是产生投资风险的主要原因。一般而言,投资者对每一笔期货交 易都有一定的准备,有的甚至是胸有成竹。比如,看好价格上涨就采取买进行动,看好价格下跌就采取卖出行动。但是,市场价格往往是走出来以后才成为客观事实,在价格未走出来之前,任何分析结果都只是对市场价格的预测,因为价格预测具有概率性质,所以预测结果存在与市场价格偏移的可能性,这将导致投资者的交 易方向可能与市场价格方向相反,从而产生投资风险。

期货市场的投资机会是什么?是买卖期货合约的获利机会,是低位买进、高位卖出平仓的获 利机会或高位卖出低位买进平仓的获利机会。若按大小划分,市场机会可分为大机会、中机会、小机会;按时间长短可划分为长线机会、中线机会、短线机会。虽然市场机会的把握是投资成功的第一要务,但是机会是市场预期、分析判断的产物,存在不确定性,也就是说,机会与风险密切相关,有机会就会有风险,必须在把握 机会之前对可能出现的风险进行评估和采取必要的控制策略。

理性群体:有相当的期货市场阅历,从理论到实践对期货市场都有比较深刻的认识,对风险 投资和资产管理也有相当的认识和实践经验;个性比较内向、沉稳,面对市场机会和市场风险头脑很清醒,习惯从风险的角度来考察和选择市场机会,一般选择风险与收益率比小的市场机会出击,放弃风险与收益率比大的市场机会,而且每一次交易都经过分析、计划、执行、总结等步骤,交易风格以中长线交易为主,短线交易 为辅。这类投资者常常获得稳定的投资收益,是期货市场的成熟群体。

非理性群体:期货市场阅历不深,对期货交易的风险认识不到位,对风险投资缺乏理论认识 和实践,最重要的是,性格比较张狂,赌博心理浓重;对待市场机会的态度是不顾风险大小,见涨就买,见跌就卖,甚至进行“回头交易”,即一旦出错,就立即砍 单,同时反手交易,习惯过度交易,追求抓住所有的市场机会;没有交易计划,热衷于短线交易和满仓交易;一般没有分析,不相信市场可以分析,只凭感觉或盘感;没有止损概念,让亏损任意扩大。这类投资群体是期货市场的牺牲族。

新冠疫情如何影响世界经济 新冠疫情如何影响世界经济 新冠疫情如何影响世界经济

随着新冠肺炎疫情的全球扩散,各国也加强了人员流动管制。目前已有多个国家宣布禁止人员聚集;捷克宣布全国民众居家隔离,除工作或紧急事务,任何居住在捷克境内的人都不得离开自己的住所;伊朗、西班牙调动军队限制当地的人员流动。另外,据联合国教科文组织3月18日的数据 [1] ,全球102个国家已经全面采取、11个国家部分采取学校关闭措施应对新冠肺炎疫情,8.5亿学生受到影响,大量劳动力将花费时间在家照看子女,导致工作时长的降低。

所以投资者如何来控制他们的风险呢?

作者:王志诚 北京大学光华管理学院金融系副教授 研究领域:金融计量模型,风险管理和公司财务

固定质押率与强制平仓构建了暴涨暴跌的正反馈机制。 目前中国 所以投资者如何来控制他们的风险呢? A 股市 场通常使用固定质押率,这一机制存在类似资本充足率的顺周期效应,存在助长助跌问题。 在固定质押率下,随着市场价格的上涨,可质押价值提高,可融资金额也随着提高,进一步推动了市场的价格。反之,当市场中的股票价格下跌时,质押价值下降,进一步减少融资的金额,面对平仓的压力,被迫抽出资金,卖压导致股价进一步下降。在强行平仓机制下,更加大了抛售,到一定程度必然诱发加速抛售,变成市场中的“跑得快游戏”。随着市场中恐慌情绪的漫延,形成多米诺效应,出现类似早期银行的挤兑风潮。 固定的质押率和强行平仓机制对股票质押业务来说是一个不平等的条款。

最初监管者出于审慎的原因,规定质押融资的上限是持有市场价值的 50%,且只能用于再买股票,如果是融资都买相同的股票,质押率就是 33%。但从市场的历史经验来看,这个质押率也不是绝对安全的,所以从规则制订者的角度,过多地考虑了对出资一方的保护,沿用 2000 年银行对证券公司股票质押贷款的一项强制功能--120%的平仓线。通过设定质押率上限和强制平仓两项功能,出资方对风险管理的需求和作用被监管规则替代了。在股票市场这样一个市场化程度比较高的业务,用行政的手段代替市场的判断分析,因为强制平仓的保障,如果不考虑极端市场的流动性问题,这一业务几乎是无风险的。通过强制性的条款使得股票质押融资这一业务成为可以获取垄断利润的业务。8.5%的利率远远高于房贷和其他有抵押的贷款。

这半年的中国 A 股市场把这个故事演绎得淋淋尽致。 强行平仓带有强权的出身,在逐利者的手里变成了一种强盗的抢劫工具。由于不少投资者被利益诱惑所蒙蔽,看不见风险。在 2-5 倍的杠杆里,假定股票的价格服从随机波动,通过历史上的任何一段数据都很容易研究,这是一个随机过程里的停时。或者使用简单的二叉树结构。如果每天上涨和下跌的幅度相当,在有限步里,很快就会达到平仓线。这个强制的风险控制机制在这一轮的 A 股市场中被逐利者充分地利用了。 强行平仓不是建立在一个公平的和具有长期良性发展的条款。这一条款对短期的风险控制非常有效。但从公平交易的角度来看就不合理。

融资融券的融资作为一种质押贷款业务,风险管理是其业务核心。质押品的价值波动就是贷款的风险来源。质押品的价值是防范贷款的信用风险的保障。贷款的风险分为:贷前,贷中和贷后。 质押率的评价属于贷前风险管理,强制平仓属于贷后处置。 贷中主要是指操作层面的问题。风险管理是基于未来的,而不是面向过去,因此严格的意义上来说,风险管理主要是第一步为主。强制平仓可以划分为损失处置的范畴,不属于严格意义上的风险管理,更不应该成为唯一可以依赖的手段。贷后风险管理主要应该是通过质押品的动态调整,补仓,追加质押品等。还有一个重要手段是价值重估,再转移等。 因此, 股票质押融资的风险管理应该是以质押率为主要调控工具。

由此可见, 如果没有一个科学合理的风险管理体系,不是通过一个科学的客观的,动态的,以质押率调整为核心的风险管理体系。融资融券可能就会像一个没有风险意识的孩童在玩火,随时可能酿成大祸。 科学的质押率评价和风险管理系统是这一业务规模化、规范化的基本保证。

我们在 2001 年开始为建设银行建立的股票质押贷款的质押率评价与风险管理系统就具有这样的功能和作用。例如对 2002 年前除 ST 之外的股票,每隔 10 个交易日滚动式的测算了期限分别为 1-6 个月的数万笔模拟质押贷款。根据当时的市场环境固定 60%的质押率,大约会有 1-2%的贷款触发平仓线。在通过模型给出差异化的质押率后,按照模型给出质押率高低把所有模拟贷款进行分组。在质押率最低的一组,尽管平均的质押率只有 46%,但击穿平仓线的比例高达 5.4%,而模型给出最高质押率的一组, 7236 笔贷款里,击穿平仓线的频率只有 0.138%。尽管金融理论都给出了未来的收益是很难甚至是不可预测的,但所有的金融理论都支持资产未来的价值变动范围,也就是风险是有一定的可预测成分的。

这个结果反映出模型能在很大程度上区分股票未来一段时期的价格变动区间,把所有贷款(按照质押率高低)划分为 100 组,与股票在后续的贷款期限内达到的最低价值进行回归的结果显示,模型的解释度 R 方高达 0.63。 我们的研究结果显示, 通过质押率来进行股票或股权的质押融资风险管理具有一定程度的前瞻性,质押融资的风险在一定程度上是可以通过事前的质押率来控制的。

对有杠杆需求的投资者应该是考虑期权 期货 , 而不是通过借贷资金来实现。 股权质押融资的主要作用应该是提供流动性, 主要的发展空间应该是面对股票市场之外的融资需求, 而不是目前的质押资金在投入股票市场, 变成杠杆资金。

提供流动性功能的主要是质押贷款,对于参与二级市场的投资者来说,在持有头寸价值低估的时期, 在股票市场之外又需要资金运转( 消费或实业投资),通过质押股票,获取资金,得到流动性。市场中潜在的资金需求者群体可以是个人,更为主要的是小微企业和个体工商业主。

对小型和小微企业主来说也是如此, 如果能引导他们把资金的一部分流动资金投入到公开的股权市场来,可以降低他们的风险。企业需要流动资金的时候,可以通过股权质押而得到融资。 这样一来,既盘活了小型、小微企业和个体工商户的流动资金,又降低了他们的经营风险,也改善了他们的融资环境。 从众多具有比较好的发展前景和经营状况比较好的小型和小微企业角度来看,直接股权融资又是他们不愿意分享成长好处的方式,不少 VC 投资在面对好企业的时候也通常需要变通地采用代持的方式来投资,一定程度也是变相的股权质押式融资。