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相对价值策略

固定收益相对价值投资 - Fixed-income relative-value investing

然而,具有讽刺意味的是,长期资本管理公司的失败在于他们所有的交易和对冲都是正确的。在 1998 年俄罗斯金融危机爆发后,他们只是没有多余的抵押品来满足追加保证金的要求。 Opalesque.TV 在接受采访时,基金经理 Bob Treue 专门成立了一家对冲基金,以利用 LTCM 相对价值策略 失败留下的机会,他表示,过多的抵押品是固定收益相对价值策略生存的关键,这是主要的LTCM 失败的原因。他还表示,LTCM 的失败对公众对固定收益相对价值空间的看法产生了巨大影响,可能是不可逆转的影响,投资者担心该策略风险太大。

在出现大量流入或流出特定资产的时候,对于所有经济目的而言,相同的产品可能会有不同的定价。 FI-RV 投资者可以通过将债券、掉期、期权、货币和/或期货组合到在各种意义上复制另一种产品的产品中来捕捉这些低效率。

其中一个例子发生在1998年底。 欧元 已被定义为 .相对价值策略 6242 德国商标, 1.332 法郎, .08784 英镑, 151.8 意大利里拉, .2198 荷兰盾, 3.431 比利时法郎, 6.885 西班牙比塞塔, .1976 丹麦克朗, .00855 爱尔兰平底船, 1.44 希腊德拉克马 和 1.393 葡萄牙埃斯库多 。 1998 年 12 月 31 日,欧元正式成为一种货币,这些汇率将成为不可撤销的,用德国马克交易欧元就像用镍换一角硬币一样。然而,在这种转换之前,对欧元的需求如此之高,以至于人们可以以欧元价值的 98.25% 购买欧元的所有组成货币,然后以欧元的全部价值出售欧元本身。这是因为企业、政府和银行决定在 1999 年 1 月 1 日之后,他们的大部分电子账单和转账将以欧元进行。很自然地,这些实体(不希望购买11种货币,希望以后再交换它们)出去了,并开始购买欧元 欧洲货币联盟 。由此产生的资金流占主导地位,推动了现在受青睐的欧元的价值与其部分脱节。

收益率曲线异常

这种扭曲的一个例子发生在 1994 年底和 1995 年初,当时艾伦格林斯潘提出了美国 联邦基金利率 从 1994 年 5 月的 3.00% 增加到 1995 年 2 月的 5.25%。 在这些加息之前,奥兰治县已开始对短期到期进行高杠杆押注 利率衍生品 希望利率下降的产品。由于美国中央银行的持续行动导致短期到期利率走高,包括橙县在内的市场参与者被迫退出他们的短期头寸。橙县头寸的杠杆性质及其即将破产,迫使他们在金融市场不愿意接受风险的时候继续抛售风险。

FI-RV 还试图利用 LIBOR(伦敦银行同业拆借利率,主要是 AAA 和 AA 级信用)和政府信用之间的周期性错误定价。由于所有主要的期货交易所都同时列出了基于伦敦银行同业拆借利率(或同等的国家同等价值)的合同和政府债券合同,因此像FI-RV Investor这样的基金可以利用这一领域的机会 相对价值 以及。通常,随着银行、政府或公司的信用问题受到质疑,这些发行人之间的利差会大幅波动。

1998 年秋/冬,Long Term Capital Management 的 长期资本管理 收购在市场上引发了有关他们即将平仓的传言。对冲基金将被迫清算其多头德国资产利差(多头德国政府信用对空头银行信用德国)和空头英镑资产利差(空头英国政府信用和多头银行信用英镑)。当时,英国政府暂停发债,预算盈余很小,而德国刚刚选出左倾政府,养老金负债庞大,1998年赤字超过GDP的2%。 . 基于这些基本面,英国政府债券和银行之间的信用利差应该比德国大,但关键问题是“利差应该大多少?”信用利差为 5 年。 1998 年开始,英国的债券利率约为 40 个基点,德国的利率接近 15 个基点。随着对冲基金行业出现问题和潜在信贷放松的消息开始渗透市场,英国利差在 98 年 10 月飙升至 140 个基点,而德国利差仅微薄地升至 20 个基点。尽管英国利差理应扩大,但与德国利差相比,它们并不值得高出 120 个基点。到 1998 年 11 月,溢价已经收缩到 80 个基点。

市场失衡可能导致基本的以及相对的错误定价。这些异常情况更难以利用,因为您必须对未来通胀、GDP、贸易平衡等情况做出假设。此外,基本面本身是不可交易的;您必须使用市场工具作为代理。在承认这些假设的局限性的同时,FI-RV投资者将交易某些从基本预期中定价错误的产品。例如,10 年。截至 1998 年 11 月上旬,日本债券合约的收益率为 0.70%。这似乎与基本面的长期预期不一致。日本政府将出现世界历史上最大的赤字(按绝对值计算),日本央行曾表示,他们的目标是货币增长而不是通胀。由于货币增长,这些政策似乎会创造大量的新债券发行和一些未来的通货膨胀。将收益率推至如此低水平的变量不可能永远持续下去。在过去几年中,日本人的每项投资都受到了打击(东京房地产价格从高点下跌了75%,日经指数从1990年1月的40,000跌至1998年11月的14,000,日元则从82跌至从 1995 年 4 月到 1998 年 11 月的 123 个,一路上停在 145 个),结果日本人买了债券。 JGB(日本政府债券)给他们的只有收益和资本保证。这不再是资本回报的问题,而是资本回报的问题。尽管如此,由于收益率处于如此低的水平,市场似乎已经假设日本永远不会恢复强劲甚至中性的经济。到 1999 相对价值策略 年春季,收益率已从 1998 年 11 月上旬的 0.70% 升至 1.5-2.0% 的范围

偶尔,FI-RV 投资者会交易 挥发性 。在 1998 年 10 月的对冲基金平息恐慌中,标准普尔指数的股票波动率飙升至 40% 左右。这一不寻常的溢价被证明是过高的,截至 1998 年 11 月,这些波动率已回到 20 多岁的高位。此外,有时波动性产品会被用作实现前面提到的工具 套利 策略。

股票策略领涨,事件驱动遇冷

股票策略领涨,事件驱动遇:发行方面,全球对冲基金市场股票策略、相对价值策略发行数量占比下降,管理期货、事件驱动和债券策略发行数量占比上升,国内股票策略发行数量占比大幅上升,事件驱动策略发行数量占比下降。业绩方面,股票策略领涨,MOM基金正收益占比最高。从各策略来看,股票策略收益率中位数持续回升;事件驱动受到政策冲击较大,收益率中位数为各策略最低;相对价值策略收益率中位数不及中证流通,但波动小;债券策略2017年以来正收益占比仅次于MOM基金;受益于商品市场回暖,管理期货基金收益率回升;宏观策略基金大型管理人的收益率表现整体更优;MOM基金以中小型规模为主,正收益占比为各策略最高;FOF基金2017年以来收益率仅次于股票策略。

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期现套利策略包括正向期现套利、反向期现套利策略。由于融券做空的交易成本相对高,通常期货价格合理的低估幅度可能高于其高估幅度,而且期货低估出现的概率和机会可能比较多。期现套利策略关键点在于:(1)算法交易。 现货黄金投资交易的四大优势: 第一、成本较低。现货黄金投资采用保证金制度,杠杆效应可提高资金利用率,保证金甚至低至3%,以小博大,门槛相对比较低。只要有兴趣,普通大众都能参与这个投资市场来。 第二、收益周期 目前期货趋势跟踪策略指数并不多,表3列举了4个。以AQR的TSMOM为例,TSMOM是Moskowitz et al.(2012)经典论文的的数据跟踪版, 在商品期货、国债期货、汇率期货和股指期货等58个资产内,利用简单的规则,构建了一个时间序列动量组合。 表3 常见的趋势跟踪策略指数 作者: 期权分析师 谭耀锋 相对价值策略 生活生活那么苦,需要一勺糖。我在11月3日写下这篇文章,并附上期权交易策略。但是你什么时候能够看到这篇文章,以及看到之时能否抓住这些交易策略的机会,那就交给缘分吧!

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