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外匯交易如何獲利

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在 Anchor 開出年利率 20% 的誘惑下,那些所謂的基金經理的批判性思維全都會被拋諸腦後。對於像 Su Zhu 和 Kyle Davies 這樣以套利起家的交易者更是如此。他們的套利方法也很單純,只要從市場借入年利率低於 20% 的美元並換成 UST,再將 UST 存入 Anchor 就能獲得 20% 的利息。只要將 20% 利息減去借款成本,就是他們的未實現收益。為了實現收益,三箭資本只要反向從 Anchor 連本帶利領回 UST,再將 UST 換成美元償還貸款。剩下的錢就是獲利。

三箭資本破產:套利、槓桿與骨牌效應

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三箭資本的兩位創辦人 Su Zhu 和 Kyle Davies 是美國一所貴族高中的同班同學。2008 年大學畢業後,他們陸續在瑞士信貸、Flow Traders 和德意志銀行工作了幾年,後來在 2012 年共同成立三箭資本。當時他們都還未滿 30 歲。

三箭資本成立之後並不是一腳踏入幣圈,而是從他們最拿手外匯套利開始。根據加密貨幣交易所 BitMEX 創辦人 Arthur Hayes 的 敘述 :

當時香港、新加坡和東京的投資銀行界聯繫相當緊密,雖然我是幾年後才在幣圈直接認識他們,但我們有共同朋友圈。Su Zhu 和 Kyle Davies 是以套利起家的交易者。他們擅長從微小的價差中獲利。只要多做幾次,錢就會越滾越多。他們最初是做無本金交割遠期外匯(Non-Delivery Forward)的套利,也是三箭資本的賺錢方式。

不過創辦人 Su Zhu 相當看好區塊鏈將會像網際網路一樣推動典範轉移,於是在 2018 年幣圈熊市時開始大量買入加密貨幣。在三箭資本眼裡,BTC、ETH 就像另一種市場效率低落的「新興市場貨幣」,到處都是套利機會。

以 BTC 為例,過去這幾年有許多投資機構想買入 BTC,卻無法像一般投資者透過註冊幣安等交易所直接購買 BTC,只能透過灰度投資發行的 GBTC,以持有證券的方式間接投資比特幣。

這使得 GBTC 在 2021 年之前長期溢價 10% 到 30% 不等。這些溢價看在三箭資本這樣的投資機構眼裡,就是白花花的現金。他們會捧著 BTC 現貨向灰度購買 GBTC,再將 GBTC 以溢價賣到二手市場獲利。

除了 BTC 之外,三箭資本的另一個套利工具是 UST 美元穩定幣。

三箭資本是 Terra 生態系的大金主之一,今年 2 月更以約 2 BitMEX 加密货币现货交易 億美元 加碼投資 Luna Foundation Guard,並換得一大筆分批解鎖的 LUNA 幣。

後來的事大家都知道了。三箭資本還來不及等代幣解鎖,UST、LUNA 價格就崩盤 2 。用 2 億美元換來的 LUNA 幣,也跌到只剩幾百美元。這筆投資可說是全軍覆沒。

但在這之前,三箭資本就已經利用 Anchor Protocol 3 的 20% 年利率套利賺得盆滿缽滿。同樣根據 Arthur Hayes 的敘述:

在 Anchor 開出年利率 20% 的誘惑下,那些所謂的基金經理的批判性思維全都會被拋諸腦後。對於像 Su Zhu 和 Kyle Davies 這樣以套利起家的交易者更是如此。

他們的套利方法也很單純,只要從市場借入年利率低於 20% 的美元並換成 UST,再將 UST 存入 Anchor 就能獲得 20% 的利息。只要將 20% 利息減去借款成本,就是他們的未實現收益。為了實現收益,三箭資本只要反向從 BitMEX 加密货币现货交易 Anchor 連本帶利領回 UST,再將 UST 換成美元償還貸款。剩下的錢就是獲利。

如果要讓獲利最大化,就要想辦法借到更多本金、降低借款利率,而且抵押品越少越好。不過在 DeFi 市場,三箭資本和其他投資者一樣都是一個「地址」,無法獲得特殊禮遇。因此,三箭資本更喜歡向 CeFi 市場借錢。

中心化借貸服務 BlockFi 就「 認得 」三箭資本是他們的投資人,自然會給予更好的借款條件。美國上市公司 Voyager Digital 更大膽,他們 借出 1.5 萬顆 BTC 和 3.5 億美元給三箭資本但沒有要求任何抵押品。

畢竟管理 180 億美元資金、在幣圈呼風喚雨的三箭資本,怎麼可能還不出「區區」幾億美元?即便有顧慮,市場的激烈競爭還是讓這些 CeFi 借貸公司選擇忽視潛在的風險。畢竟如果沒有把錢借出去「工作」,就無法提供存戶更高的存款收益率。

更何況這次借錢的是三箭資本。Su Zhu 在推特上擁有 56 萬追蹤者,還曾在 2021 年底證明了自己的社群影響力。當時他發文批評以太坊背棄使用者,放任 gas fee 高漲的問題不管,隨後大動作將三箭資本持有的 ETH 轉入交易所,作勢要賣出。

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Zhu Su 🔺 @zhusu

November 21st 2021

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消息一出,ETH 價格應聲下跌。沒想到,幾天之後 Su Zhu 竟然「抄底」買入 6.6 億美元的 ETH。割了一波韭菜。散戶投資者對三箭資本當然恨得牙癢癢。但看在中心化借貸公司眼裡,這起事件反倒成了三箭資本的影響力「勳章」,也更願意借錢讓他們開槓桿。

但三箭資本沒料到,當初大力支持的 UST 穩定幣價格竟然在 5 月初大幅脫鉤。想賺利差卻虧掉了本金。而且本金還都是用抵押、信用槓桿的方式,向別人借來的。

雖然三箭資本在巔峰時期曾管理高達 180 億美元的資產,但絕大部分可能是看得到卻吃不到。

以 LUNA 為例,三箭資本斥資數億美元買幣,但必須遵守鎖倉期的規定,在緊急時刻無法直接拋到市場上變現救火。就算代幣已解鎖,如果市場上的流動性不足,難以支撐瞬間的大筆賣單,代幣就只會越賣越便宜。

上個月區塊勢 討論 過的 Celsius,就是急於變賣手上的 stETH 應付用戶擠兌,結果越賣越虧。而當時市場上還有另一個賣方 —— 三箭資本 —— 賣的 stETH 比 Celsius 更多、更急,虧損也就更大。

一旦消息走漏,用戶開始恐慌性擠兌,恐怕就得步上 Celsius 的後塵 4 。

紙包不住火。上週將 1.5 萬顆 BTC 和 3.5 億美元「裸借」給三箭資本的 Voyager Digital 已經 宣佈 暫時關閉用戶提領,公司股價也大跌近九成。而 BlockFi 最終損失約 8,000 萬美元,雖然還沒有關閉提領,但已經預防性地與 FTX 談好 信用貸款、收購條件以應付用戶的擠兌潮。

三箭資本的破產,可說是 LUNA、UST 崩盤後引發的第二波大海嘯。

第一波海嘯 5 造成 DeFi 報價機失靈、stETH 出現負溢價或是投資者爆倉。這屬於機制漏洞或只是短期市場變化。未來只要修正機制,就能提前預防。而且投資者也可以在第一時間,從公開的鏈上數據得知即時情況,不會有什麼「驚喜」。

但第二波海嘯引發的 CeFi 破產危機,不僅凸顯各家借貸機構的風險管理不足,更大的問題在於資訊不透明。

過去每當 DeFi 被駭或是機制出現漏洞,投資者就會趕緊將資金轉移到比較「安全」的 CeFi 避險。但經過這次事件,大家會發現 CeFi、DeFi 並沒有誰比較安全,只是安全機制不同。

DeFi 的安全性是建立在公開透明的機制上,而 CeFi 的安全性則是建立在不公開且難以衡量的信任上。雖然建立信任比建立機制更有效率,但完善的機制比信任更禁得起考驗。

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