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外匯交易如何獲利

费用和投资选择比较

图为平台型公司的市销率,数据来源:Foundation Capital

中报密集披露 下半年还有哪些结构性机会待发掘?丨投资人说

长城基金 廖瀚博:一般来讲每一期的财报都是非常重要的观察窗口,其实财报里面也会包含比较多的信息,我觉得我们可以从几个层面来做一些分析。一般来讲,如果从行业层面来看,我们一般喜欢去研究上市公司的收入,特别是分析上市公司收入增速的变化。以中报为例,我们可能会看到上市公司呈现出一些二季度的经营情况,我们可以去观察二季度它的收入同比增速跟一季度的同比增速,环比会不会有一些变化。如果说这个环比是进一步提速的,就说明说这个行业的景气度在提升。如果环比是下降的,可能就代表这个行业的景气度有下行的一些风险。

以自下而上的策略投资 搭建多视角选股框架

第一财经:我们观察到您在选股或配置的时候是用相对偏均衡的思路,而不是押注单一赛道的思路。那您在投资时的主要思路,或者说框架是怎样的?

长城基金 廖瀚博:过去其实我是一个比较纯粹的选股型选手,更多的是采用自下而上的类似于翻石头的策略。在选股的过程中,我们也会有自己的一套选股框架。我们可能会以商业模式作为切入点,然后也会去研究这个行业成长的空间,包括公司在发展过程中战略的选择,以及它的这种竞争优势的体现,还包括可能更深层次的一些管理层的理念,这些都是我们选股过程中比较重视的内容。

制造业内部景气度呈分化表现 储能、新能源景气度较高

第一财经:在定期报告中您也多次提到对制造业的看法,在您看来下半年制造业会有怎样的表现呢?

长城基金 廖瀚博:应该说制造业是中国的立国之本,也是改革开放30多年来,中国从一个弱国走向现在全球第二大经济体的非常重要的支柱。我觉得制造业里其实景气度分化也是比较大的。这里面我们看到新能源相关的一些制造业,它的这种景气度其实是比较高的,非常契合当前这种双碳时代转型的背景。

应用前景广阔 储能需求高速发展

第一财经:储能是当前您在制造业中相对比较看好的一个方向,具体的原因是什么?

长城基金 廖瀚博:我觉得其实今年反应最快的是欧洲地区的户用储能,也是跟一些外围的事件有关系,使得整个欧洲的能源价格比较高,就进一步提升了户用储能的经济性,也是推动了这个行业爆发式的增长。其实拉长来看,我们可以理解储能是可再生能源,特别是新能源里面,包括像光伏、风电发展到某一个阶段,它必然会兴起的一个产物。因为我们知道像光伏、风电,它的这种能源的稳定性其实跟火电相比还是有所差异的,所以在这个过程中,其实储能会扮演一个非常重要的补充角色。现在可能我们会看到风电、光伏这些新能源都已经实现了平价上网,甚至我觉得在可见的未来,也会看到这些能源的成本,可能会比火电更低,实际上这也就为储能的应用提供了非常好的基础。

跟踪高景气度行业未来边际变化情况

第一财经:确实像新能源、半导体等领域,在上半年整个投资圈里的热度也是比较高的。从4月底市场反弹以来,整体新能源的涨幅也是比较可观的。那在您看来,它们下半年的投资机会以及相关的风险又是怎样的呢?

长城基金 廖瀚博:我认为就像您刚讲的,从4月份的底部起来,其实很多公司的涨幅是非常大的,然后很多公司股价应该也创出了新高,我觉得其实是资本市场比较有效的一个体现。就是体现了这种市场的有效性,反映了这些行业的高景气度。我认为现在整个资本市场的定价是比较合理的,这些景气度比较高的行业,可能它们估值是偏高的,可能一些景气度相对比较低的行业,现在还是相对处在底部的位置。我觉得未来下半年,更重要的是我们要从边际的角度去判断这些行业的变化,对于这些高景气度的行业,我们要去跟踪。就是说它的这种景气度是进一步的提升?还是会有所回落?可能是我们投资非常重要的依据。

消费领域中更看好白酒 部分区域地产酒或受益

第一财经:具体来说在下半年,消费领域中的哪些细分方向,您会更看好一些?

长城基金 廖瀚博:我觉得消费可能也会相对比较平稳。然后消费领域我自己相对还是比较看好白酒的商业模式。因为它其实是一个宏观经济的β(贝塔系数)。一方面可能跟居民的消费有关,然后另外一方面也是跟很多投资的商务场景有关。在这个过程中,我觉得大家可以关注一些经济比较强的区域,它们相关的一些地产酒,对它的这种表现可能会比其它的酒更强劲一点,所以我觉得消费里面我们核心要把握的,也是结构性的机会。比如说一些省份,它的经济表现可能会比全国更强,那么这样的省份,它对应的这种地产酒,它的这种经营表现也会比其它的酒更好一些。

三季度市场或延续震荡态势 挖掘结构性投资机会

第一财经:展望接下来的三季度,您认为市场行情会如何演绎呢?

长城基金 廖瀚博:可能三季度整体市场也会延续一个偏震荡的态势。在这个过程中,我们应该重点把握的是一些结构性的机会。

费用和投资选择比较

现金流量是评价投资方案经济效益的必备资料。具体内容包括:(1) 现金流出:现金流出是投资项目的全部资金支出。它包括以下几项:①固定资产投资。购入或建造固定资产的各项资金支出。②流动资产投资。投资项目所需的存货、货币资金和应收帐款等项目所占用的资金。③营运成本。投资项目在经营过程中所发生的生产成本、管理费用和销售费用等。通常以全部成本费用减去折旧后的余额表示。(2) 现金流入:现金流入是投资项目所发生的全部资金收入。它包括以下几项:①营业收入。经营过程中出售产品的销售收入。②残值收入或变价收入。固定资产使用期满时的残值,或因故未到使用期满时,出售固定资产所形成的现金收入。③收回的流动资产。投资项目寿命期满时所收回的原流动资产投资额。此外,实施某项决策后的成本降低额也作为现金流入。 [1]

归因模型简介

注意:目前,归因模型(“以数据为依据”的归因模型和“非最终点击”归因模型)可用于搜索广告系列效果报告和出价优化。我们将在未来几个月内升级归因模型,升级后还将覆盖 YouTube 和 Google 展示广告上的广告互动。因此,您可能会看到转化功劳在搜索广告系列、购物广告系列、YouTube 广告系列和 Google 展示广告系列之间及四者内部转移。部分流量仍将采用“最终点击”归因模型进行报告,例如采用“按转化次数付费”结算方式的展示广告系列。

通过转化跟踪功能中的“归因模型”设置,您可以决定如何为每项转化操作分配转化功劳。此设置适用于网站转化操作和 Google Analytics(分析)中的转化操作。不妨了解如何设置转化归因模型

注意:将归因模型从“最终点击”更改为“费用和投资选择比较 以数据为依据”有助于确定您的哪些广告互动最具影响力。以数据为依据的归因会为所有对转化流程做出贡献的广告互动分配相应的价值,有助于在保持每次转化费用不变的情况下争取更多转化。详细了解在模型从“最终点击”切换为“以数据为依据”后如何更改出价和目标

关于“模型对比”报告

注意:在“模型对比”报告中,您可能会看到一条消息,提示在您选择的日期范围内,只有部分日期有历史数据。这可能是因为您的帐号最近才符合使用跨广告网络归因的条件。为了提供准确的效果指标,该报告会自动过滤掉没有足够数据的所有广告网络或广告系列。请选择较近的日期范围,以查看完整数据。

股权投资之前要想清楚一个问题

不管创业公司是如何说自己切入场景去做消费金融,只要公司仍然承担信贷风险(principal risk),对于纯粹的财务投资者而言,就很难在股权上创造太多价值。因为一级市场不能做空,且没有流动性,这类公司的股权到退出(如果能退出的话)带来的股权收益甚至可能是负的。二级市场(美股和港股市场)对于这类的另类放贷机构(alternative lender)或者说非银行放贷机构的估值倍数很低,市盈率(P/E)最高 9 倍,市销率(P/S)平均 3 倍左右(参见下图)。

图为另类放贷机构的市销率,数据来源:Foundation Capital

图为另类放贷机构的市销率,数据来源:Foundation Capital

低估值的原因有三:

这类非银放贷机构只不过是在经济周期上行而带来的充裕流动性,且监管不介入的前提下,拼命加杠杆,从而快速拓展业务。但是经济必然有周期,经济周期下行必然带来流动性紧缩,流动性紧缩必然让监管警惕金融风险,这类机构就会被流动性和监管强制去杠杆,进而被打回原形。

无论这类非银放贷机构是切什么样的细分市场,从二级市场的长时间维度看来,风险都是背在自己的资产负债表上的,那么十年、二十年,总有一年要把之前挣的钱吐出来。案例可参见 OnDeck 。

这类非银放贷机构因为不能吸收储蓄,因此虽然可以通过 P2P 加杠杆,但由于中国的刚性兑付环境,开展业务事实上必须需要资本准备金 / 坏账拨备,那么,要快速拓展业务就不得不通过稀释股权来获得资本金。介子推割大腿肉也只能供公子重耳一碗汤,供不得千秋万代。

如果不能从股权创造价值,就算赚了钱分红,作为小股东的投资机构也分不到多少钱,就只能通过抱大腿在战略意义上给大玩家提供协同效应,譬如:

帮场景方刺激业务,案例可参见 GE Finance 。

给更大的金融机构供应债权资产。这里的股权投资只是为了获取资产,并得到一定的监控权,在此提供两个参考案例(为避嫌就不选国内案例了):案例 1:Vitory Park Capital,提供放贷资金给 Kabbage(小商户现金流水贷)、KreditTech(薪金贷)、Borro(典当贷款)等,此外再加上极少量的股权投资。案例 2:Fortress 对小额信贷机构 Springleaf Holdings 的控股。

也有声音说,这类放贷机构因为其现金流好,适合 A 费用和投资选择比较 股市场。诚然,这类机构的现金流本质上和游戏公司(尤其手游)一样是不稳定的,但是散户占主体的 A 股市场并不会有美股市场那样理性的反应。好在中国监管层对此类机构可能诱发的群体性事件比较清楚,已经开始叫停或限制此类公司的上市。

通过现金流快速转型成金融控股公司,通过收购保险公司 / 券商或建立自己的高净值人群(最起码是大众富裕阶层)财富管理业务,从而稳定收入来获取高一些的市盈率(譬如宜信)。但这条路线也要看时代机遇,譬如前文所述的 Springleaf (目前市值 65 亿美元)5年 时间就给 Fortress 带来了 27 倍的回报。

用金融手段刺激自由场景服务的业务量,但这个方向本质上是电商或各类服务提供方业务,只不过用金融手段刺激销售罢了,本质价值在于所提供的收费服务(电商也是服务),而不是金融了。这点就要看团队本身的背景和发展方向。

成为帮助金融机构获取消费信贷类资产的助贷机构,不承担信用风险而收取服务费。但这个服务费远远不是预审评估费,更大程度上是整合场景提供方 / 渠道带来的渠道费用。这样一来,这类助贷机构(比如闪银)事实上成了资金和资产的匹配平台,则市盈率和市销率都可以大大提升(参见下图)。在净利润方面,甚至可以比去掉获客费用 / 坏账拨备 / 资金成本的非银放贷机构还要高。这类助贷机构一方面给金融机构带来资产,一方面从某种意义上,也让场景提供方 / 渠道在销售得到提升的同时自己实际扮演了非银放贷机构(类似捷信)的角色。

图为平台型公司的市销率,数据来源:Foundation Capital

图为平台型公司的市销率,数据来源:Foundation Capital

因为中国银行机构在经济下行和利率市场化的双重压力下,将不得不从原先追求规模的模式转型,更加注重资金利用率和产出比,因此必然会从原先的客户基础往下拓展优质资产。而这类资产更加分散化,用传统人工方式则经济效益过低,无非鸡肋,所以必须借助这些助贷机构的技术 / 营销能力和渠道。这类需求在地区性商业银行那里尤其迫切,因为他们上有全国性的股份制银行,下有农信社鸟枪换炮来的农商行。而对于助贷机构而言,非银机构的业务体量 / 客户数量 / 资金成本怎么可能和银行比呢?

但是对于抬轿的外部财务投资者而言呢?

本文作者:Douglas,一直在买方机构服务,包括二级市场和一级市场,中间也加入过国内某家知名金融创业公司。因为洋插队有年,也看海外的金融公司(Blockchain 为主)。在 IDG 主要负责金融科技和金融创新方向的投资,在消费金融领域主要负责 Circle 和闪银两个项目。交流观点、商业计划书投递可发送至 [email protected]