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如何用期权对冲股票交易的风险

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美股期权 · 股票浮亏,如何用期权全身而退?

COVID-19 来袭,金融市场大跌,我收到很多投资者咨询关于股票缩水的问题。首先,要明白任何人都有方向偏好 (Directional Bias) 。股票市场,大多数人都是多头。市场下跌,资产缩水是十分正常的事情。对冲,只能在一定程度起作用。然而,不应该发生的是资产大幅缩水,这是投资体系的问题。当出现这个问题如何处理,我介绍了如何巧妙使用期权策略进行完美撤退。同时也分析了策略的执行细节,和优缺点,从全方位理解这个策略。

探索有交易成本的环境下期权Delta对冲频次与定价效果的关系

hhgw2 于 2021-07-01 10:41:17 发布 762 收藏 3

1.理论背景

2.理想情况下对冲频率与对冲效果的关系

2.1.涉及参数

2.2.部分模拟过程

2.3.如何用期权对冲股票交易的风险 结果

3.考虑交易费用的情况下对冲频率与对冲效果关系的探索

3.1.现实交易费用

3.2.研究思路与理论

注意本文讨论的最佳频次是针对“定价效果”而言的,也就是说本文只关心对冲总成本与BSM模型定价之差的绝对值大小,并不关心正负,即“最终盈亏”的符号不影响讨论Delta对冲操作模拟期权定价之效果,因此虽然额外增加交易费用对最终盈亏的影响必然为负,这导致部分情况下存在 “定价效果” 由此改善的可能性,但是并没有理论能说明交易费用的存在只会对“定价效果”产生负面影响,本文并不需要对交易费用与最终盈亏数值上不同号的问题进行讨论。

疑似基金经理违规参与场外期权被查,真能靠买入涨期权赚“外快”?暴力割韭菜手段浮出水面

场外期权交易主要以证券公司为交易商,是证券公司场外衍生品业务的其中一类,另一类是收益互换。财联社记者注意到,近几年,我国场外衍生品市场呈现出规模增长迅猛的特点。根据中证协披露数据,截至 2021 年年末,场外衍生品市场存量初始名义本金规模 20167.17 亿元,全年累计新增 84038.01 亿元,同比增长 76.56%。其中,场外期权存量名义本金规模 9906.5 亿元,全年累计新增 如何用期权对冲股票交易的风险 36310.66 亿元,同比增长 如何用期权对冲股票交易的风险 39.41%。

图为今年 1 月场外期权业务占比示意图,来源开源证券研报

另据中证协今年 1 月发布的场外衍生品报告,截至今年 1 月底,场外期权期末存量名义本金 10917.17 亿元,交易笔数 22324 笔。在存续交易业务类型中,股指类场外期权名义本金 6149 亿元,占比 56.32%;商品类场外期权占比 8.21%;个股类场外期权占比 10.19%;其他类场外期权占比 25.28%。从占比来看,场外期权业务目前以股指类场外期权为主。

私人行为又如何实现?前述金融衍生品行业人士表示,从个人角度来看,基金经理无法直接参与场外期权交易,只能通过第三方机构参与," 目前的情况来看,基金经理或是参与了场外个股期权的交易,而资金中介作为场外期权的交易对手方之一。此交易主要针对 A 股。股票暴涨或暴跌,基金经理通过场外期权都有可能获得巨额的收益,因为这里面可以加杠杆。现在 A 股主要是看涨期权。"

该人士进一步指出,因为投资场外衍生品和 A 股股票挂钩,如果基金经理真的参与,或意味着基金经理先在券商下单看涨期权,后可通过资金建仓来抬升股票价格,实现股票上涨,场外期权也顺势暴涨,这样完成结利。" 基金经理的交易对手方一般需要对冲,对冲的过程可能会导致挂钩的股票价格上涨。"

也有更为直接的版本来解释基金经理如何赚期权的 " 外快 ":某基金经理建仓之前,先通过场外期权通道(一般是私募)在券商下单看涨期权(杠杆普遍在 10 倍以上),以此计算,建仓后如果某股票涨幅 50%,场外期权的涨幅可能超过 500%,是一种暴力且隐蔽的手段。

两券商被踢出二级交易商名单,史上首次

虽然疑似基金经理违规参与场外期权交易,目前尚未有涉事基金公司或基金经理出面澄清,但场外期权交易,这个昔日并不受广泛关注的交易类型着实再度走进公众视野,而场外期权交易的 " 主角 ",证券公司也被广泛关注。

就在不久前的 8 月 5 日,中证协发布了最新一期场外期权交易商名单,共 44 家券商上榜,包含 8 家一级交易商,36 家二级交易商。据了解,中证协不定期会更新并发布该项名单,整体来看,场外期权交易商呈不断扩容的趋势,据记者梳理,自 2018 年以来,中证协合计公布了 15 批场外期权交易商名单,其中,均是券商新增加入。

不过,相较于最近一次,即今年 5 如何用期权对冲股票交易的风险 月的披露名单,此次 8 月披露的场外期权交易商名单却首次出现了收缩,减少了东北证券和信达证券两家券商。

在最新名单内,一级交易商名单保持不变,而二级交易商减少了东北证券和信达证券两家券商,31 家券商业务状态为 " 正常 ",另有华安证券、华西证券、山西证券、天风证券、西南证券等 5 家券商根据《证券公司场外期权管理办法》及《证券公司收益互换业务管理办法》规定,因经评估不符合交易商条件,被设置一年过渡期,过渡期内不得新增业务规模。

财联社记者了解到,部分券商失去二级交易商业务资格或进入过渡期,或许与近期出炉但不再对社会公布的 2022 年券商分类评价结果有关。可看到,中证协曾于 2020 年 9 月 25 日发布的《证券公司场外期权业务管理办法》,其中第十三条规定," 中国证监会、协会对交易商执业情况实施定期评估,并根据评估结果实行动态调整。"

而根据上述管理办法,最近一年分类评级在 A 类 AA 级以上的,经中国证监会认可,可以成为一级交易商。最近一年分类评级在 A 类 A 级以上或 B 类 BBB 级以上,持续规范经营且专业人员、技术系统、风险管理等符合对应条件的证券公司,经协会备案,可以成为二级交易商;展业一年情况良好、未有重大风险事件的,可向证监会申请成为一级交易商。

场外期权是少数头部券商的 " 擂台赛 "

图为券商近三年场外期权交易收入情况,来源方正证券研报及中证协

据中证协披露情况,最新 8 家一级交易商分别是广发证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源、招商证券、中金公司、中信建投、中信证券。

而 31 家业务 " 正常 " 的二级交易商分别是安信证券、北京高华、长城证券、长江证券、财通证券、东方财富、东方证券、东莞证券、东海证券、东吴证券、东兴证券、方正证券、光大证券、国金证券、国联证券、国信证券、国元证券、海通证券、华宝证券、华创证券、华鑫证券、开源证券、南京证券、平安证券、瑞银证券、西部证券、兴业证券、银河证券、浙商证券、中泰证券、中银证券。

在中证协披露的 2021 年场外期权业务收入排名来看,收入排名前十的券商分别是中信证券(19.42 亿元)、申万宏源(18.91 亿元)、华泰证券(14.74 亿元)、中金公司(12.19 亿元)、海通证券(11.如何用期权对冲股票交易的风险 30 亿元)、中信建投(8.76 亿元)、国泰君安(6.06 亿元)、招商证券(4.94 亿元)、银河证券(3.78 亿元)、国联证券(2.81 亿元)。

但值得一提的是,虽然这场擂台赛是部分券商的狂欢,但在监管趋严的环境下,业务的合规风控问题值得券商绷紧神经。就在今年 6 月 2 日,证监会罕见同时披露多份场外期权业务罚单,中信建投、中金公司和华泰证券均领罚,而问题主要集中在标的及合约管理、投资者适当性管理、制度和流程不规范等多个层面,这也反映出公司合规管理不到位、内部控制不完善。